Análisis de Estabilidad de las Calificaciones de Riesgo Crediticio de CDOS Sintéticos

Abstract

El objetivo de este trabajo es analizar la estabilidad de las calificaciones de riesgo crediticio (ratings) de un tipo de derivados de crédito conocido como synthetic Collateralized Debt Obligations (CDO sintéticos).

Durante la crisis subprime gatillada el 2007, la mayoría de los derivados de crédito tipo CDO tuvo un muy mal desempeño. Debido a que cada CDO poseía una calificación de riesgo crediticio, este mal desempeño evidenció la falta de precisión de los ratings de las agencias calificadoras. En este contexto, este trabajo se enfoca en los CDO sintéticos, por dos motivos. Primero, pues ellos tuvieron un rol protagónico en la crisis subprime al transformarse en uno de los instrumentos favoritos de los especuladores para hacer “apuestas unidireccionales”. Y segundo, dado que los CDO sintéticos se transaban en un mercado secundario no regulado, y poco transparente, esto los hace más interesantes como objetos de estudio.

Tradicionalmente, los ratings de las calificadoras de riesgo se han basado en un único estimador, sin considerar el error asociado con éste. Por ello, este trabajo analiza la estabilidad de las calificaciones de riesgo, mediante la estimación de intervalos de confianza y análisis de sensibilidad en función de los distintos parámetros considerados. Este trabajo utiliza la metodología de calificación de Moody’s, una de las calificadoras de mayor participación de mercado, que emplea el concepto de pérdida esperada. En el desarrollo de los análisis, se consideró la información a la cual un inversionista habría tenido acceso previo a la crisis subprime. Los casos de estudio seleccionados corresponden a CDO sintéticos representativos del mercado global de riesgo de crédito.

Este trabajo concluye que el empleo de un solo valor como medida de riesgo de crédito para los CDO sintéticos es inadecuado. Los intervalos de confianza estimados para la perdida esperada contienen consistentemente más de un rating, es decir, contienen un margen de error significativo. Además, este trabajo revela que la información disponible previa a la crisis subprime habría permitido a inversionistas sofisticados haber detectado el peligroso margen de error asociado a los ratings. Por último, este trabajo pone de manifiesto la importancia de reconsiderar la estructura de los marcos regulatorios financieros que en la mayoría de los países se basan en ratings emitidos por calificadoras de riesgo, y por lo tanto, son inherentemente inestables.

Considerando la importancia de las conclusiones de este trabajo, sería interesante extender esta investigación a otras metodologías de calificación de riesgo y a otros tipos de derivados de crédito.