Riesgo de información asimétrica en el mercado de opciones

Abstract

En esta tesis, estudio cómo los riesgos de información asimétrica de dirección y volatilidad acerca del precio del subyacente impacta en los precios que las market-makers publican en el mercado de opciones. Las market-makers juegan un importante rol en el mercado de opciones. Son esenciales para mantener el mercado funcionando eficientemente al asegurar un cierto nivel de liquidez, permitiendo que las inversionistas puedan ejecutar sus transacciones raudamente. Sin embargo, día a día se ven enfrentadas principalmente a dos riesgos: inventario e información asimétrica. El riesgo de inventario ocurre cuando el portafolio de las market-makers se desvía de sus posiciones óptimas como consecuencia de los recurrentes desequilibrios de los flujos de órdenes. Al no poder replicar completamente las opciones en el mercado de stocks, constantemente requieren de mayores retornos para compensar el riesgo de mantener un portafolio con pesos subóptimos. El segundo riesgo se origina por la presencia de inversionistas informadas, las cuáles pueden explotar esta información privada en el mercado de opciones y obtener réditos. Las market-makers ante esto ajustan aún más sus precios, generando un spread mayor de cobertura al riesgo. Este es un tema que se ha estado estudiando permanentemente en la literatura, sin embargo no se había podido estimar el tamaño y relativa importancia de estos componentes de riesgo hasta que Muravyev (2016) introdujo un nuevo marco téorico que permite descomponer los impactos. Muravyev muestra que el riesgo de inventario tiene un efecto de primer orden en el precio de las opciones, superior al de información asimétrica. En ese sentido, Muravyev contribuye notablemente en el estudio y entendimiento de la dinámica de los precios de la opciones, sin embargo en esta tesis se propone que su modelo podría aportar aún más información, si es que en su metodología incorporara los tipos de información asimétrica que manejan las inversionistas. Utilizando como base la metodología introducida por Muravyev, se incorpora una variante en el modelo que permite descomponer la información privada entre información sobre la dirección del precio del subyacente, e información sobre la volatilidad del precio del subyacente. Esta extensión del modelo de Muravyev se prueba en una muestra con opciones relacionadas a 50 stocks (las opciones más líquidas de los años 2016 y 2017), desde enero a abril de los años 2017 y 2018. Los resultados del análisis indican que los dos componentes de información asimétrica son relevantes en la formación de precios y de importancia relativa superior al riesgo de inventario, contrario a lo que había encontrado Muravyev. Los resultados también muestran que las market-makers responden de manera diferenciada a los tipos de información en función del subyacente y las características de la opción transada. Por ejemplo, encuentro que el impacto por información asimétrica de dirección es mayor en opciones in-the-money, mientras que el de volatilidad es mayor en opciones out-of-the-money. Finalmente, al evaluar el modelo bajo la presencia de una estrategia de volatilidad como la straddle, se encuentra que las market-makers efectivamente responden con un impacto de información de volatilidad mayor, que es lo que se esperaría cuando se presentan eventos como éste.