Valoración Banco de Chile

Abstract

A continuación, se presentan los resultados del estudio de valorización económica para Banco de Chile, una institución líder en la industria bancaria y financiera de Chile. El banco se dedica a una amplia gama de negocios que incluyen banca comercial y minorista, corretaje de valores, inversión y fondos mutuos, seguros, banca de inversión y asesoría financiera y factoring, entre otros. El estudio de valorización que se detalla en las siguientes secciones se llevó a cabo utilizando la metodología de Flujos de Caja Descontados al Accionista (“FCA”), considerada como la más confiable. Además, se utilizó un Modelo de Descuento de Dividendos (“DDM”) y se complementaron estas dos metodologías principales con modelos de Valoración por Múltiplos y Consenso de Mercado. Dada la naturaleza del negocio bancario y financiero, la valorización de estas instituciones no se realiza típicamente mediante Flujos de Caja Libres (“DCF”) descontados a la tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado (“WACC”), ya que el flujo de caja debe considerar previamente el impacto de los requerimientos normativos de capital y de exigencias de solvencia, lo que, a diferencia de una empresa no financiera, no guarda relación con inversión en plantas, equipos u otros, si con los requerimientos de capital mínimo establecidos por el regulador (CMF). Por lo tanto, para instituciones financieras como los bancos, es más apropiado utilizar metodologías de valoración como FCA y DDM, descontando los flujos proyectados utilizando la tasa de Costo Patrimonial (“Ke”). Todas las metodologías fueron desarrolladas sobre una fecha de valorización al 31 de diciembre de 2023 y, para la obtención de la tasa de costo patrimonial “Ke”, se empleó el modelo de CAPM (Capital Asset Pricing Model), que considera una tasa libre de riesgo (“rf”), un parámetro de correlación entre el activo y el mercado (“beta”) y un premio por riesgo de mercado (“PRM”). Además, todas las metodologías y proyecciones se presentan en términos reales, ya que todos los flujos fueron proyectados en UF y se consideraron tasas de costo de deuda, costo patrimonial y tasas de libre de riesgo reales La tasa libre de riesgo considerada fue calculada como el promedio de los últimos tres meses antes de la fecha de valorización, para los bonos en UF a 30 años del Banco Central de Chile (BCU-30). Además, se utilizó un PRM de 6,4% calculado como un promedio entre el presentado en el estudio de Fernandez “Survey: Market Risk Premium and Risk-Free Rate used for 80 country in 2023” de 7,0% y el entregado por el Profesor de la Universidad de NYU Stern, Aswath Damodaran, que lo establece en 5,84%. Finalmente, el beta del patrimonio se determinó utilizando el modelo de mercado, desarrollando una regresión lineal que considera los últimos cinco años de retornos diarios tanto del índice IPSA (índice de precios selectivo de acciones) como de la acción de Banco de Chile. De esta manera, se logró establecer una tasa de descuento Ke de 8,78% que luego será utilizada para descontar los flujos proyectados. Respecto de los flujos a descontar, comenzamos proyectando el crecimiento de las colocaciones del sistema bancario hasta el año 2028, basados en la relación entre la variación anual de las colocaciones del sistema bancario y la variación anual histórica del Producto Interno Bruto de Chile (PIB). Luego, considerando la participación de mercado histórica de Banco de Chile y un spread histórico promedio sobre las colocaciones, se procedió a proyectar el balance y el estado de resultados en base a las proyecciones futuras de colocaciones, obteniendo así las utilidades y los requerimientos de capital del Banco de Chile, junto con otras cuentas de los Estados Financieros. Los resultados obtenidos de la proyección nos permitieron construir un flujo de caja al accionista, descontarlo a la tasa Ke y así valorizar la acción de Banco de Chile utilizando el método de FCA, contrastando los resultados con los otros modelos complementarios mencionados anteriormente.

A continuación, se presentan los resultados del estudio de valorización económica para Banco de Chile, una institución líder en la industria bancaria y financiera de Chile. El banco se dedica a una amplia gama de negocios que incluyen banca comercial y minorista, corretaje de valores, inversión y fondos mutuos, seguros, banca de inversión y asesoría financiera y factoring, entre otros. El estudio de valorización que se detalla en las siguientes secciones se llevó a cabo utilizando la metodología de Flujos de Caja Descontados al Accionista (“FCA”), considerada como la más confiable. Además, se utilizó un Modelo de Descuento de Dividendos (“DDM”) y se complementaron estas dos metodologías principales con modelos de Valoración por Múltiplos y Consenso de Mercado. Dada la naturaleza del negocio bancario y financiero, la valorización de estas instituciones no se realiza típicamente mediante Flujos de Caja Libres (“DCF”) descontados a la tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado (“WACC”), ya que el flujo de caja debe considerar previamente el impacto de los requerimientos normativos de capital y de exigencias de solvencia, lo que, a diferencia de una empresa no financiera, no guarda relación con inversión en plantas, equipos u otros, si con los requerimientos de capital mínimo establecidos por el regulador (CMF). Por lo tanto, para instituciones financieras como los bancos, es más apropiado utilizar metodologías de valoración como FCA y DDM, descontando los flujos proyectados utilizando la tasa de Costo Patrimonial (“Ke”). Todas las metodologías fueron desarrolladas sobre una fecha de valorización al 31 de diciembre de 2023 y, para la obtención de la tasa de costo patrimonial “Ke”, se empleó el modelo de CAPM (Capital Asset Pricing Model), que considera una tasa libre de riesgo (“rf”), un parámetro de correlación entre el activo y el mercado (“beta”) y un premio por riesgo de mercado (“PRM”). Además, todas las metodologías y proyecciones se presentan en términos reales, ya que todos los flujos fueron proyectados en UF y se consideraron tasas de costo de deuda, costo patrimonial y tasas de libre de riesgo reales. La tasa libre de riesgo considerada fue calculada como el promedio de los últimos tres meses antes de la fecha de valorización, para los bonos en UF a 30 años del Banco Central de Chile (BCU-30). Además, se utilizó un PRM de 6,4% calculado como un promedio entre el presentado en el estudio de Fernandez “Survey: Market Risk Premium and Risk-Free Rate used for 80 country in 2023” de 7,0% y el entregado por el Profesor de la Universidad de NYU Stern, Aswath Damodaran, que lo establece en 5,84%. Finalmente, el beta del patrimonio se determinó utilizando el modelo de mercado, desarrollando una regresión lineal que considera los últimos cinco años de retornos diarios tanto del índice IPSA (índice de precios selectivo de acciones) como de la acción de Banco de Chile. De esta manera, se logró establecer una tasa de descuento Ke de 8,78% que luego será utilizada para descontar los flujos proyectados. Respecto de los flujos a descontar, comenzamos proyectando el crecimiento de las colocaciones del sistema bancario hasta el año 2028, basados en la relación entre la variación anual de las colocaciones del sistema bancario y la variación anual histórica del Producto Interno Bruto de Chile (PIB). Luego, considerando la participación de mercado histórica de Banco de Chile y un spread histórico promedio sobre las colocaciones, se procedió a proyectar el balance y el estado de resultados en base a las proyecciones futuras de colocaciones, obteniendo así las utilidades y los requerimientos de capital del Banco de Chile, junto con otras cuentas de los Estados Financieros. Los resultados obtenidos de la proyección nos permitieron construir un flujo de caja al accionista, descontarlo a la tasa Ke y así valorizar la acción de Banco de Chile utilizando el método de FCA, contrastando los resultados con los otros modelos complementarios mencionados anteriormente.