Empresas familiares, gobiernos corporativos y desempeño de sociedades anónimas en Chile 2000-2009

Abstract

Hoy en día las empresas familiares chilenas constituyen la gran masa de negocios del país, desempeñándose bajo un marco normativo y legal mucho más exigente en cuanto a la transparencia y calidad de información que presentan a sus accionistas y a la comunidad en general. La evidencia empírica previa sugiere que las empresas familiares tienen un mejor desempeño respecto a las empresas no familiares, pero no se ha ahondado respecto a otras variables de gobiernos corporativos tales como la pertenencia a un grupo económico o la composición del directorio. El objeto de investigación es profundizar en el estudio de algunos de estos elementos de gobiernos corporativos que podrían explicar las diferencias encontradas en el desempeño de empresas familiares frente a empresas no familiares. Con este propósito, en primer lugar se construyó un panel de datos anuales sobre una amplia muestra de empresas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Santiago para el periodo 2000-2009. En segundo lugar, se aplicó una regresión de efecto fijo, utilizando como variable dependiente dos medidas de desempeño corporativo – ROA y ROA ajustado por riesgo –, y como variables explicativas dos sets de variables: (i) variables de propiedad y gobierno corporativo, y (ii) variables de control adoptadas en investigaciones similares. Entre las primeras variables consideramos el tipo de empresa (familiar/no familiar), la presencia de inversionistas institucionales en la propiedad accionaria, la afiliación a un grupo empresarial y la remuneración pagada al directorio (ajustada por activos totales). Entre las variables de control incluimos el tamaño, la edad y el nivel de endeudamiento de cada firma. Nuestros resultados, tomando como variable dependiente el ROA, indican que las empresas familiares presentan un mejor desempeño financiero que las empresas no familiares, siendo esta evidencia consistente con aquella hallada por estudios previos en la materia. Este resultado es robusto al adoptar el ROA ajustado por riesgo como variable dependiente. Una situación similar ocurre con la afiliación a un grupo económico, dado que los resultados sugieren que esta variable afecta positivamente el desempeño, incluso cuando consideramos al ROA como medida de desempeño. Sin embargo la variable presencia de inversionistas institucionales muestra ser no significativa para explicar el desempeño de las sociedades anónimas del periodo estudiado. Por su parte, la remuneración del directorio ajustada por el total de activos de la empresa resulta no significativa, teniendo una incidencia despreciable en el desempeño de la empresa. Este resultado es robusto a distintas medidas de desempeño, lo que sugiere la necesidad de utilizar otras variables de gobiernos corporativos para estudiar la posible existencia de tunneling en las sociedades anónimas chilenas. Con respecto a las variables de control, nuestro modelo indica que aquellas sociedades de mayor edad muestran en promedio un efecto negativo en el desempeño financiero, resultado bastante robusto al incluir distintas variables dependientes e independientes, excepto cuando utilizamos como variable dependiente el ROA solo de empresas familiares. En el caso del tamaño, los resultados muestran un efecto positivo, que se mantiene cuando consideramos el ROA ajustado por riesgo. Por último, el nivel de endeudamiento presenta un efecto negativo tanto para el ROA como para el ROA ajustado por riesgo. Finalmente, un análisis Split de la muestra revela que entre las empresas familiares, las compañías más exitosas son aquellas que están afiliadas a un grupo económico. Adicionalmente, en general aquellas empresas familiares de mayor tamaño y con menor apalancamiento financiero también resultan ser en promedio más rentables entre sus pares.