Dynamic equilibrium in limit order markets: analysis of depth disclosure and lit fragmentation

Abstract

Se desarrolla un modelo dinámico a tiempo contínuo que permite el comercio de múltiples mercados financieros interconectados, organizados como limit order markets, en el cual agentes endógenamente toman decisiones óptimas para maximizar el valor esperado de sus ganacias. Los agentes toman sus decisiones considerando incentivos propios, condiciones de mercado, potenciales decisiones de negociación futuras y diferentes estrategias adoptadas por otros agentes. Se concentra el estudio al análisis de divulgación de profundidad y la fragmentación en el contexto de múltiples mercados. Se prueban tres escenarios principales: (i) un único mercado Transparente, (ii) un único mercado Opaco y (iii) un mercado múltiple interconectado entre una bolsa Transparente y una Opaca que comercian el mismo activo. Los resultados principales indican que, en el contexto de un único mercado, la divulgación de profundidad genera una competencia que incrementa el suministro de liquidez y, en consecuencia, reduce el spread, el ruido de mercado e incrementa la profundidad en los precios más competitivos y en el volumen total del libro. Los agentes con una valoración privada absoluta positiva del activo incrementan sus ganancias a costa de los agentes sin valoración privada, al disminuir sus costos de espera y aumentar sus ganancias por transacción. Estos beneficios son amplificados en el contexto de múltiples mercados debido a las restricciones para transar que generan una competencia más agresiva. Se encuentra que hay un flujo de liquidez hacia la componente Transparente debido a los agentes multi mercados proveedores de liquidez, lo cual reduce el spread e incrementa las profundidades. Para mantenerse atractivos, los agentes en la Bolsa Opaca también entran en competencia, lo cual reduce el spread y ruido de mercado en esta bolsa de similar manera. Los agentes multi mercados demandantes de liquidez son los que presentan el mejor rendimiento de todos, principalmente al reducir significativamente los tiempos de sus ejecuciones.

We develop a dynamic model in continuous time to simulate multi markets trading. Traders make endogenously sequential optimal decision to maximize their expected payoffs across different limit order markets, taking into account intrinsic incentives, markets conditions, potential future trading decisions and different strategies adopted by other agents. We focus our study in depth disclosure and lit fragmentation, and test three main scenarios: (i) a single Lit Market, (ii) a single Opaque Market and (iii) Multi Markets interconnected with both Lit and Opaque venues trading a single common asset. Our main results indicate that, in a single market environment, depth disclosure generates a competition that increments liquidity supply and as a consequence, reduces spread, microstructure noise and increases depth at best quotes and total depth of the book. Agents with a positive absolute private valuation of the asset increases their benefits at the expense of agents without a private valuation, by decreasing their waiting costs and increasing their money transfer. These benefits are amplified in a multi market environment due to trading restrictions that generates more aggressive competition. We find a liquidity flow to the Lit venue given by multi market liquidity suppliers, that reduces the spread and increases depths. To stay in competence agents in the Opaque Venue enter the competition as well, reducing spread and microstructure noise in that exchange too. Multi market liquidity demanders with the possibility to trade in both venues have the best performance of all agents, due to a significant reduction in their execution time.