Valoración de Besalco : método flujos de caja descontado

Abstract

Nuestro análisis se basa en el método de flujo de caja descontado, analizando a la empresa Besalco S.A., holding de empresas del sector construcción con variadas actividad en obras civiles, montaje industrial, servicios de maquinaria, desarrollo de proyectos inmobiliarios y concesiones. La empresa controla sus principales filiales a través del capital y a su vez participa en diversos consorcios creados para proyectos específicos. La preocupación general del mercado en cuanto al efecto de las expectativas de crecimiento que son pesimistas, al aumento del desempleo, al hecho de un precio de cobre que se mantenido en una baja sostenida nos hacen preguntarnos si Besalco tiene un precio de mercado atractivo para comprar, mantener o vender. Siendo que sus mercados principales se están viendo afectados, queremos analizar si el precio de mercado corresponde al que deberíamos esperar o no. Si bien Besalco viene con crecimiento en los últimos 5 años en promedio de 9% nominal sabemos que debido a los años de decrecimiento y pérdidas estos valores pueden sufrir distorsiones. Es por esto que basándonos en las medias y las desviaciones estándar y aplicándoles escenarios basados en las encuestas de expectativas tenemos que se espera un crecimiento cercano al promedio y un poco superior en los próximos 5 años en términos nominales y en términos reales. Se espera también un aumento en el crecimiento real y nominal hacia 2018 pero en niveles moderados de acuerdo al análisis del crecimiento del PIB y la inflación esperada. Para nuestro resultado donde encontramos que la acción debería tener un precio de $247.35 pesos chilenos y que se mantiene en el mercado financiero al 30-06-2016 en $233,12; entendemos que la acción estaría sub-valorada al 30-06-2016 de acuerdo a nuestros supuestos. Con un WACC real de 8.37%, una razón promedio de B/P (deuda financiera / patrimonio financiero) de 161.10%, un costo patrimonial de 14.52%, que incluye una prima por liquidez de 3.50%, entregamos casi el máximo en premio por que la caída en la presencia bursátil ha sido de 40%; además de un costo de la deuda financiera de 4.56% llegamos al valor de la acción indicada anteriormente pesos chilenos de 247.35 pesos. Siempre debemos considerar que nuestros supuestos se basan en que Besalco mantenga un crecimiento sostenido alrededor del 10% nominal en promedio para los próximos 5 años. Siempre y cuando mantengan eficiencias que conllevan que el Costo de Ventas se mantenga en línea con el promedio de 87.45% logrado en 2016 a junio. Si sobrepasa este porcentaje de costo de ventas, el precio de la acción se verá afectado de manera negativa. Tenemos una preocupación en cuanto al nivel de deuda financiera/ nivel patrimonio que ha ido creciendo en los últimos 4 en promedio pasando de tener una relación de 26% en 2012 a tener una relación de 221% al cierre de 2015, esto debido a que la deuda de Besalco en porcentaje del valor de la empresa que se calcula como B+P ha escalado de ser un 20% en 2012 a 54% en el cierre de 2015. Entendemos que se acercan en dos años más, hacia 2018, escenarios políticos que deberían ser favorables reactivando la economía y que esperamos potencien a Besalco. Recomendamos mantener la acción por ahora en nuestra cartera.