Implied correlation and option returns

Abstract

La presente tesis estudia si la correlación es un factor de riesgo sistemático, analizando su efecto en el mercado de opciones. Para este propósito, calculamos la correlación implícita, como una medida de la correlación en todo el mercado, y probamos si hay un efecto significativo en el time-series y en el cross-section de los retornos de la opción. Mostramos que los períodos de alta correlación implícita son seguidos por una disminución en el time-series de los retornos de opciones tipo Put. Al utilizar los retornos de la opción sobre el índice S&P100 como variable dependiente, mostramos que nuestro índice de correlación implícita tiene un gran poder predictivo tanto in-sample como out-of-sample del time-series. Estudiamos el cross-section de los retornos de las opciones sobre acciones, clasificando estas últimas en función de la sensibilidad a las innovaciones en la correlación implícita. Encontramos que las acciones con más exposición tienen un rendimiento promedio alto de opciones tipo Put. Una estrategia que consiste en una posición larga (corta) en la cartera con opciones escritas en acciones más (menos) expuestas, produce un rendimiento mensual promedio económico y estadísticamente significativo. Creamos una estrategia innovadora utilizando un pronóstico mensual de la correlación implícita y, por lo tanto, predecimos el comportamiento de los inversores en el mercado de opciones. Esta estrategia produce un rendimiento mensual significativo desde el punto de vista estadístico y económico, incluso incluyendo todo el bid-ask spread como costo de transacción. Los resultados son sólidos para diferentes condiciones de mercado y diferentes períodos de muestra, y no se explican por los modelos habituales de factores de riesgo.