Valoración de Empresas CAP S.A.

Abstract

El presente trabajo realiza un análisis de la compañía CAP al 30 de junio de 2020 con el fin de valorizar el precio de la acción. CAP es el principal productor de hierro de Chile y está presente en todo el proceso de producción del mineral de hierro, desde la minería hasta la elaboración de soluciones de acero y el negocio de infraestructura que es el segundo aportante al EBITDA1 , por detrás del 68% de aporte del negocio minero. CAP es financiado principalmente por deuda nacional, la que ha aumentado en los últimos años, pasando de una razón deuda a patrimonio de 0,6 en 2017 a 1,3 en junio 2020. El colapso del cargador del principal puerto, puerto Guacolda, el que quedó inoperante desde noviembre 2018 a noviembre de 2019, implicó que para las proyecciones de CAP Mínería (CMP) se ha excluido el 2019 (los despachos disminuyeron de 14.000 MTM (2018) a 9.285 MTM (2019)) al estimar en base a ratios históricos. La valoración por Flujo de Caja Descontado es de $5.358 (+1% v/s $5.320 de precio el 30 de junio), esta diferencia no es relevante y al analizar los parámetros de entrada consideramos que el parámetro de estimación del Capital de Trabajo Operativo Neto (CTON) podría haber sido sobreestimado, debido al mencionado evento que disminuyó los ingresos en 2019, por lo que el valor estimado de la acción tiene sesgo al alza (en caso de considerar un menor CTON). Finalmente, al valorizar por Múltiplos Comparables, se considera que el múltiplo EV/EBITDA es el más apropiado para valorar el sector minero siderúrgico y dado que Vale S.A y Río Tinto PLC son grandes actores mundiales de la minería, y, comparten el producto y cliente principal (mineral de hierro y China, respectivamente), estas son las empresas comparables. Al aislar el evento del colapso del tranque de relaves de Brumadihno que afectó los resultados de Vale S.A. el 2019 (producción de hierro disminuyó un 22% v/s 2018) el precio estimado de la acción es de $5.063, menor en 5% al precio de mercado.