Market frictions in investment decisions due to peer effects

Abstract

La industria de las Administradoras de Fondos de Pensiones chilenas es responsable de parte importante de la calidad de vida de las personas jubiladas. En este estudio se analiza la eficiencia de estas por medio de un benchmark exógeno y ex-ante que contempla las restricciones de cada tipo de fondo. La metodología es una optimización de media varianza que se lleva a cabo semana a semana, para obtener una estimación de la matriz de covarianzas se utiliza DCC-GARCH y para considerar el impacto que tiene la estimación del vector de medias se utiliza optimización robusta. Como opciones de inversión se usan 18 índices que representan el universo de inversión disponible para las administradoras y el benchmark es comparado contra las AFPs Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, Planvital y Provida. Los resultados muestran que el benchmark obtiene un Sharpe ratio significativamente superior contra todas las administradoras analizadas en los tipos de fondo A y B. Para el multifondo C, se tienen resultados superiores significativos solo contra Modelo y en el multifondo D la diferencia es significativamente favorable para el benchmark con respecto a todas las administradoras salvo Habitat. Finalmente, en el multifondo E el benchmark no logra tener resultados significativamente superiores e incluso Modelo presenta un Sharpe ratio significativamente mayor. Considerando que el sistema de AFPs chileno reúne ciertas condiciones que pueden beneficiar la existencia de efecto de pares, como la banda de retornos y la baja cantidad de incumbentes en la industria, y que este puede explicar asignaciones de activos ineficientes se estima un modelo para detectar efecto de pares en el porcentaje de la cartera invertido para las categorías renta fija nacional, renta fija internacional, renta variable nacional y renta variable internacional. Este modelo detectó evidencia significativa de efecto de pares para todas las categorías en los tipos de fondo A, B, C y D. Para el multifondo E solo se encontró evidencia significativa para las categorías renta fija nacional y renta variable nacional. Además, se pudo identificar que este efecto ocurre como respuesta a los cambios en las carteras de los pares. Luego, los resultados para efecto de pares siguen un comportamiento similar al desempeño del benchmark ante las administradoras, donde se tienen resultados mejores para el benchmark en los fondos más riesgosos. Esto podría implicar que existe una relación entre falta de eficiencia en los resultados de las administradoras y efecto de pares, lo cual abre la posibilidad a mejoras en el desempeño del sistema por medio de cambios en la regulación.