Valoración de Empresa Panameña de Alimentos, S.A.

Abstract

El siguiente documento presentará la valoración de Empresa Panameña de Alimentos – EPA-, una empresa dedicada a la producción y comercialización de galletas, caramelos, snacks, cafés, tés, pastas, aceites y margarinas en el mercado panameño. EPA es una empresa constituida en el 2010 y hoy día es líder en el sector alimenticio en la República de Panamá. En la actualidad EPA no cuenta con una valoración de si misma a precios de mercado, siendo la única guía el valor nominal registrado de sus acciones. Parar gestionar la valoración de EPA, se utilizará la metodología de valoración a través del Método de Flujos de Caja Descontados. Para llevar a cabo la valoración por Flujos de Caja Descontados, se cuenta con los Estados Financieros de dicha empresa, los cuales son de conocimiento general y están publicados en la Bolsa de Valores de Panamá, lugar en donde cuenta con una emisión de Bono con un valor de 80 millones de dólares emitido el 6 de enero de 2012. Dado que dicho método de valoración requiere la proyección del Estado de Resultado y Flujo de Caja, se gestionaron análisis verticales y tendencias del estado de resultado, así como datos macroeconómicos y legales de la industria y país en donde EPA se desempeña y se incorporaron políticas de la empresa, así como proyectos a realizar en el corto plazo, como es la reubicación de la Nueva Planta de Tostado de Café a la provincia de Coclé ubicada en el área central de la república y la cual aumentará su capacidad de producción y generará ahorros en los costos de producción. Para la construcción del Flujo de Caja Libre, se hizo una proyección hasta el periodo de madurez de la empresa donde sus flujos de efectivos permanecían constantes, lo cual correspondió al último semestre del 2019 y cinco años completos del 2020 al 2024. El Flujo de Caja Libre incorporó el Flujo Caja Operacional y el Flujo de Inversión traídos a valor presente (junio 2019) a la tasa de descuento de 8.07% calculada para EPA a través del Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC), el modelo de CAPM (Capital Asset Pricing Model), ecuación de Rubinstein de 1973 y el Modelo de Mercado para la Proyección de Retornos llegando a un valor de $203,098,926.42. Sin embargo, para establecer el valor total de los activos de la empresa se agregó el valor de los activos prescindibles o no operacionales por $50,377,712 y se adicionó el superavit de efectivo por capital de trabajo por $3,177,229.32. El patrimonio económico se obtuvo restando al valor de los activos la deuda financiera que ascendía a $39,648,143.39 a la fecha de valoración, resultando en un patrimonio económico de $163,450,783.03. Al dividir el patrimonio económico entre la cantidad de acciones en circulación, podemos establecer que el valor de EPA asciende a 0.0138$/acción. Dado que EPA no cotiza en bolsa no se puede establecer un comparativo, sin embargo, es importante señalar que el método de valoración por Flujo de Caja Descontados es una metodología robusta al momento de establecer una valoración de una empresa.

Este informe tiene como objetivo realizar la valoración a junio 2019 de Empresa Panameña de Alimentos – EPA-, la cual se desempeña en el mercado panameño ofreciendo productos alimenticios como lo son galletas, caramelos, snacks, cafés, tés, pastas, aceites y margarinas, entre otros. Esta empresas, si bien publica sus estados financieros en la Bolsa de Valores de Panamá, a razón de la emisión de un Bono, la misma no cotiza en bolsa y por ende no cuenta con una valoración de mercado. Es el objetivo de este documentos, hacer la valoración de Empresa Panameña de Alimentos a través del método de valoración por Múltiplos o Comparables, la cual, basa su metodología en establecer ratios de la industria, en este caso alimenticia, para por comparación, establecer una valoración de la empresa. Para ello, se establecen empresas comparables que representen a la industria de alimentos en la que EPA compite. Los resultados a través de esta metodología han sido disímiles entre sí, siendo la valoración más baja la que corresponde al Price Earning Ratio con un valor de 0.0074$/acción y el más alto al Enterprise Value to Sales con una valoración de 0.0254$/acción. Esto corresponde a una variación del 243.24%, lo cual dificulta el establecer una valoración de la empresa a causa de la gran dispersión obtenida. Es por ello, que este método de valoración, si bien es rápido y fácil de calcular, la misma se recomienda como un método de validación, habiendo ya gestionados otros métodos de valoración, como lo pueden ser el método de Flujos de Caja Descontados o Dividendos. Según los cálculos de valoración mediante el Flujo de Caja Descontados, la valoración de EPA es de 0.0138$/acción, siendo este valor más cercano al ratio de Price to Book Equity con 0.0141$/acción, seguido por el múltiplo de Enterprise Value to EBITDA con 0.0159$/acción y en tercer lugar Value to Book Ratio con una valoración de 0.0182$/acción. Es importante señalar que, si bien aun cuando existen diferencias entre los métodos de valoración, el incorporar un sistema más robusto de valoración, reduce significativamente la dispersión entre valoraciones. A su vez, según el documento del profesor Pablo Fernández y su asistente José M. Carabías, titulado “Utilidad y limitaciones de las valoraciones por múltiplos”, indica que los múltiplos más utilizados en la industria de productores de alimentos son los de EV/EBIT (Valor de la Empresa/EBIT) y el EV/EBITDA (Valor de la Empresa/EBITDA, por lo que el valor de la empresa de EPA se establece en un rango de 0.0101$/acción y 0.0159$/acción, corroborando la premisa antes expuesta donde se comparan estas valoraciones con la valoración a través de la metodología de Flujos de Caja Descontados.