Impacto del riesgo de refinanciamiento y del efectivo disponible sobre los Spread de bonos corporativos

Abstract

Conforme a la literatura existente sobre el riesgo de crédito corporativo, los principales determinantes de los spreads crediticio son el riesgo de incumplimiento y el riesgo de liquidez. Sin embargo, la reciente crisis de 2007-2009 destacó la importancia del riesgo de refinanciamiento y del efectivo disponible como factores importantes a considerar en la valorización de bonos corporativos. Recientes investigaciones presentan que mayor proporción de deuda de corto plazo incrementa los spreads de bonos corporativos a través del riesgo de refinanciamiento (Valenzuela (2013); Gopalan, Song, and Yerramilli (2013)). Además, existe evidencia de una correlación positiva y estadísticamente significativa entre el efectivo disponible y los spreads de bonos corporativos, lo cual es consistente con la hipótesis precautoria de ahorrar dinero, pero no con un efecto causal del efectivo disponible al spread. Usando una base de datos a nivel de bonos, con datos trimestrales, para el periodo de enero 2004 a junio 2009, este estudio explora el impacto de la estructura del vencimiento de la deuda de las firmas sobre los spreads de créditos y si este efecto se atenúa en firmas con un mayor ratio de efectivo disponible sobre el total de la deuda. Los principales hallazgos de este trabajo es que el efectivo disponible reduce el impacto del riesgo de refinanciamiento de los spreads de bonos corporativos. Específicamente, este estudio muestra que el efecto de la proporción de la deuda de corto plazo sobre los spreads de bonos corporativos es positivo en firmas que presentan un nivel de efectivo disponible menor a 0.685. Sin embargo, este efecto desaparece o incluso llega a hacer negativo en firmas con mayor nivel de efectivo disponible. Los principales resultados de este trabajo son significativos incluso después de controlar directamente por los determinantes estándar de spreads de bonos corporativos de acuerdo a los modelos de riesgo de crédito estructurales (Merton, 1974). Además, estos resultados son robustos al controlar por efectos fijos por bonos, país-tiempo y rating de la firma; y a diferentes sub-muestras, es decir, sub-muestras de las firmas con bajo nivel de efectivo disponible y por una sub-muestras que sólo considera el periodo de inestabilidad financiera. Este paper contribuye a la literatura sobre los determinantes de los spreads de bonos corporativos en diversas dimensiones. Primero, explora los determinantes estándar de los spreads de bonos corporativos usando una nueva base de datos de bonos emitidos en mercados internacionales. Segundo, explora los efectos del riesgo de refinanciamiento y efectivo disponible sobre los spreads de bonos corporativos. Tercero, examina la interacción entre la estructura del vencimiento de la deuda de las firmas y el efectivo disponible; y hasta ahora los estudios recientes han tratado estas variables como determinantes independientes de los spreads de bonos corporativos. Los principales resultados de este trabajo son útiles para inversores, directores de empresas y para los responsables de las políticas públicas. Además, los resultados mejoran el entendimiento del riesgo de refinanciamiento y del efectivo disponible sobre los spreads de bonos corporativos.