Efecto de los controles de capital sobre la liquidez del mercado accionario

Abstract

Los controles de capital y su uso por los distintos países es un tema que está continuamente en el foco del debate. Mientras algunos piensan que limitan el progreso económico y la eficiencia, otros los ven como una herramienta de estabilidad económica. En los últimos años han cobrado real importancia debido al efecto que el uso de esta política puede causar en períodos de crisis financieras. Por otro lado, la liquidez es un elemento vital de los mercados financieros. Un repentino deterioro, incluso en un sólo segmento del mercado o en un instrumento individual puede provocar un contagio económico a través de los mercados financieros cada vez más interdependientes e interconectados en todo el mundo. La falta de estudios empíricos concluyentes, no permite tener un diagnóstico riguroso de la situación global. La presente memoria contribuye a la literatura identificando los efectos de los controles de capital en la liquidez del mercado accionario en 39 países y a lo largo de 15 años; además de explorar hipótesis novedosas al distinguir por tipo de restricción y por tipo de instrumento financiero. Para lograr dicho objetivo se utilizan dos bases de datos. La primera base de datos (Understanding commonality in liquidity around the world) caracteriza cómo la comonalidad en la liquidez afecta a diferentes países del mundo, incluyendo variables de liquidez como la medida de Amihud (2002) y turnover (volúmenes transados). La segunda base de datos (Capital Control Measures: A new dataset) caracteriza las restricciones a la entrada y salida de capital aplicadas a diez tipos de instrumentos financieros. El presente trabajo utiliza como metodología un análisis econométrico, utilizando datos de tipo panel y usando efectos fijos para los países y para el tiempo, incluyendo variables determinantes de liquidez y de estabilidad financiera que permitan controlar por aquellas variaciones que son significativas en la liquidez y que no están siendo explicadas por los controles de capital. Los principales resultados indican que los controles de capital reducen de manera significativa la liquidez del mercado accionario. Estos resultados se mantienen si se distingue por tipo de restricción (a la entrada y a la salida) y por tipo de instrumento financiero. Esto estaría indicando que los controles de capital, generan un impacto negativo en los mercados financieros domésticos. Los resultados, además, indican que en períodos de crisis financieras y en países de bajo desarrollo económico las restricciones a la salida, exacerban los efectos negativos de los controles en la liquidez de los mercados. Por lo tanto, utilizar los controles de capital como herramienta de estabilidad financiera en tiempos de elevado estrés empeora la liquidez y agrava el riesgo de los mercados.