Market friction under asymmetric information in the option market

Abstract

El propósito de esta tesis es estudiar como los market-makers del mercado de opciones de acciones, en estados unidos, ajustan sus precios (bid y ask) debido a los riesgos que están expuestos en el día a día. Esencialmente, Market-makers enfrentan dos tipos de riesgos, inventario e información asimétrica. El primero debido a que no es posible generar carteras completamente cubiertas frente a riesgos de mercado y el segundo se debe a la presencia de inversionistas informados que usan el mercado de opciones como un mecanismo de explotación de su información. Debido a lo anterior, market-makers ajustan los precios de compra y venta, de tal forma de generar un spread que sirva como seguro frente a estos dos riesgos. La literatura a abordado este problema desde hace décadas e inicialmente se había encontrado con la imposibilidad de poder descomponer el bid-ask spread en sus distintos componentes de inventario e información asimétrica. Sin embargo, gracias al desarrollo de los mercados y los avances en generar mercados más transparentes y electrónicos, Muravyev [2016] construyó un marco teórico capaz de descomponer estas componentes, aunque no era capaz de diferenciar los tipos de información que generaban los ajustes. Usando el marco conceptual desarrollado por Muravyev, esta tesis extiende su modelo con el fin de poder separar no solo en inventario e información, sino también en dos tipos de información, información sobre la dirección de la acción y sobre la volatilidad de éste. Gracias a que la volatilidad solo afecta los precios de las opciones en el corto plazo, es posible separarlas usando el mercado de opciones junto con el mercado de acciones. El modelo, junto con el realizado por Muravyev se prueba con datos del mercado de opciones americano de 8 acciones, durante los meses de febrero y marzo de 2017. Siguiendo con lo ya encontrado por Muravyev, los resultados muestran que la presencia de estos riesgos provoca ajustes mayores que los esperados en el mercado de acciones. Sin embargo, a diferencia de Muravyev, los datos muestran que el componente más importante es la información asimétrica, por sobre el inventario. Con respecto al inventario, los resultados del modelo de Muravyev como el nuevo modelo muestran que el impacto no es significativo o solo es significativo en opciones at-the-money. Es posible que éstos se deban a los desarrollos en la industria financiera hechos específicamente para reducir estos costos o resultados específicos de la muestra. Por tanto, se requieren mayores análisis sobre el impacto del inventario con el fin de dilucidar esta interrogante. Adicionalmente, el modelo propuesto es capaz de separar los tipos de información, mostrando que aproximadamente la mitad del componente de información corresponde a volatilidad. Finalmente, el modelo es aplicado a transacciones que podrían ser parte de straddles, encontrando una mayor presencia de información de volatilidad, siguiendo con lo esperado teóricamente.

The purpose of this thesis is to study how market-makers of the US equity option’s markets adjust their prices (Bid and ask) due to their risk they face every day. Mainly, Market-makers face two types of risk, inventory, and asymmetric information. The first one because their portfolio cannot be fully hedged under market risk. The second, due to the presence of informed investors that could use the option’s market as a mechanism to exploit their information. Therefore, market-makers adjust their bid and ask prices, generating a spread that could be used as insurance under those two risks. The literature has studied this topic for decades, and initially have found that the decomposition of the bid-ask spread in their different components of inventory and asymmetric information, was unfeasible. Nevertheless, thanks to the market developments and their advance in transparency and liquidity, Muravyev [2016] build a theoretical framework able to decompose those components. However, his approach was not able to differentiate between different types of asymmetric information. Using Muravyev’s framework, this thesis extends his model to decompose the asymmetric information into underlying information and volatility information. Since volatility only affects option’s prices in the short term, it is possible to separate both types of information using the option’s market with the underlying equity market. The extended model and Muravyev’s model are tested using market data of equity’s option of 8 stocks, during February and March of 2017. Following Muravyev’s findings, the results show that the presence of this risk causes larger adjustments in the option’s market than in the stock market. Nevertheless, contrary to Muravyev, our data show that the most important component is asymmetric information rather than inventory. Following the inventory analysis, the extended model and the Muravyev’s model show that inventory impact is not significant or only significant in at-the-money options. Possible reasons for that are the developments in the finance industry explicitly made to reduce the inventory costs or sample-specific results. Therefore, more studies and analysis of inventory risk are required. Also, the extended model can separate both types of information, showing that approximately half of the asymmetric component is related to volatility. Finally, the model is tested to trades that could be part of a straddle strategy, showing a larger presence of volatility information, following with the expected theoretically.