Valoración de empresa CGE S.A. : mediante flujo de caja descontado

Abstract

El presente estudio se enfoca en la búsqueda del valor justo del Grupo CGE el método de flujos de caja descontados (FCD) A partir de este método se pretende cuantificar el valor de los activos operacionales de la compañía trayendo a valor presente los flujos que estos generan en un horizonte determinado de proyección para a través de ellos obtener un aproximado del valor de la empresa CGE como grupo se define como uno de los conglomerados energéticos más importantes del país, concentrando su actividad en el sector eléctrico y gasífero, desde Arica a Puerto Williams en Chile, en 5 importantes provincias en Argentina y en 26 departamentos en Colombia, a través de la distribución de gas licuado. A través de sus filiales, participa en los mercados de transmisión y distribución de energía eléctrica; de almacenamiento, transporte y distribución de gas; y en los servicios y productos asociados a todas esas actividades. En cuanto a los productos que maneja tanto en el sector eléctrico y gasífero son de baja diferenciación, el primero considerado prácticamente como un monopolio natural mientras que el sector gasífero presenta una alta competencia enfocada al costo y al servicio post venta dado el bajo nivel de diferenciación que prestan sus productos (GNL y GLP). En cuanto a la composición de los ingresos a Septiembre 2014 se componen de un 46% por sector eléctrico y 44% atribuibles al sector gasífero, el restante corresponde a prestación de servicios mayoritariamente relacionados al sector eléctrico. Una vez determinada la deuda financiera y el patrimonio económico de la empresa y para efectos de valorar la compañía, se supondrá como estructura de capital objetivo el promedio del ratio deuda a patrimonio entre los años 2010 y Septiembre del 2014 el cual es de 1.43 veces. Para la determinación del costo de capital se procede empleando instrumental tradicional. Posteriormente, se calcula el beta de la deuda, beta patrimonial con deuda y sin deuda empleando Rubinstein en los casos en que se requiere y ajustando a la estructura de capital objetivo. Respecto al crecimiento de la empresa e industria se han analizado tanto los crecimientos en términos monetarios reales así como el balance de unidades físicas, GWH para electricidad mientras que para GLP corresponden a Miles de Toneladas y a GNL a millones de m3. En relación a los costos operacionales, estos se mantienen en proporción a los ingresos por lo cual se definió una relación que se mantuvo en las proyecciones realizadas. Para finalizar y tomando como base el EERR Proyectado y efectuando los ajustes correspondientes, se llega a definir los flujos de caja libre que permitirán determinar el valor económico de la empresa y a partir de este el valor de la compañía. A su vez una vez definidos los comparables elegibles así como los ratios, significativos de acorde a la naturaleza del negocio, y los comparables se obtiene un proxy del Valor Justo de la compañía. A través de los dos métodos utilizados, se obtuvieron precios cercanos al del 30 de Septiembre 2014, a pesar de lo anterior, se concluye que existen limitantes a la valorización realizada.