Fire Sales, Fondos de Pensiones e Impacto en el Mercado de Capitales

Abstract

Cambios regulatorios repentinos pueden afectar fuertemente la composición de los portafolios de inversionistas institucionales y con ello generar fuertes impactos en los mercados de capitales. La evidencia de efectos colaterales provenientes de shocks regulatorios sobre inversionistas institucionales es reducida y permiten estudiarlos bajo el tratamiento de quasiexperimentos naturales. Recomendaciones de analistas publicadas en la prensa, cambios regulatorios, exposición de los desempeños de los activos en los medios de comunicación, noticias de alta connotación social, permiten analizar los impactos sobre los inversionistas individuales (Greene & Smart, 1999; Foucault et al., 2011; Jung et al., 2013, Heimer & Simsek, 2019; Kumar et al., 2020; Peress & Schmidt, 2020). Los trabajos que relacionan inversionistas institucionales y Fire Sales proveniente tras un shock regulatorio son reducidos en la literatura dado en general el poco margen de contar con un shock puro. Un ejemplo es el trabajo de Larraín et al. (2017) donde se focalizan en analizar el impacto sobre los precios de los activos en renta variable que se ejerció con la venta súbita de acciones por parte las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) en Chile tras un oficio regulatorio que las obligó a deshacerse de los excesos de renta variable que mantenían en sus fondos administrados. Los autores analizan el tiempo de duración del shock y las características que poseían las acciones transadas en la venta por parte de estos inversionistas. Nosotros utilizamos el mismo shock regulatorio para analizar los posibles efectos colaterales sobre el mercado de valores (pequeño y poco profundo), en particular su posible impacto sobre la iliquidez-liquidez y volatilidad de los activos transados por las AFP y la posible incidencia del herding entre ellas en la venta súbita. Donde en un Fire Sales los gestores se ven forzados a vender activos con altos descuentos ya que no hay mercado suficiente para comprarlos a precios justos (Dow & Han, 2018). Lo anterior cobra importancia dado el gran tamaño de este tipo de inversionistas que administraban a octubre de 2007 el equivalente al 67% del PIB lo que podría ocasionar grandes distorsiones en el mercado local accionario.