¿Qué tan importantes son los shocks a los términos de intercambio en países altamente dependientes de sus commodities?

Abstract

Los shocks de Términos de Intercambio (TOT) generan gran interés en economías altamente dependientes de sus materias primas. Estos guían decisiones de inversión, afectan a la balanza comercial, el tipo de cambio real, y el producto. Sin embargo, literatura reciente ha puesto en cuestionamiento su verdadera relevancia mostrando que tan solo un 10 % de las fluctuaciones del producto se explican por estos shocks. Esta investigación muestra que estos resultados estarían subestimando el verdadero efecto para economías altamente dependientes de sus materias primas. Para comprender los mecanismos subyacentes se desarrolla un modelo de tres sectores: importables, exportables, y no transables, permitiendo que los TOT sigan un proceso que logre capturar una alta persistencia en esta variable, aspecto que no se había incorporado anteriormente en este tipo de modelos. Se analizan los resultados para el caso de Chile, mostrando que cuando se incorpora esta observación, un 67 % de las fluctuaciones del producto son explicadas por estos shocks. Además, se logra capturar una correlación negativa entre TOT y ratio balanza comercial a producto, lo que tiene sentido si se considera que un shock positivo de esta variable -altamente persistente- representa un aumento en el ingreso permanente para países altamente dependientes de sus exportaciones de materias primas, lo que aumenta el consumo en una magnitud mayor a lo que aumenta el ingreso corriente. Se encuentra que el principal mecanismo mediante el cual los TOT afectan al producto es mediante la inversión (guiada por la inversión en el sector exportador), lo que también contribuye al deterioro de la balanza comercial frente a un shock positivo de TOT.