“The Prices in the Cycle of Emerging MarketEconomies with Independent Central Banks”

Abstract

In this paper, I compare the price cycle in emerging market economies (EMEs) and advanced economies (AEs), conditioned on the existence of an independent and transparent central bank. Firstly, through correlation analysis and estimation of a Dynamic Factor Model (DFM), I find that the price cycle is not the same. In EMEs, unlike in AEs, positive price cycles do not occur simultaneously nor are they preceded by positive output cycles. Additionally, inflation in EMEs exhibits more idiosyncratic behavior. Secondly, I estimate a Structural Vector Autoregression (SVAR), and I find that these differences are explained by three particularities of EMEs. The first is that the Nominal Effective Exchange Rate (NEER) is more relevant, as it explained 30% of the price cycle in EMEs compared to only 13% in AEs. The second is that only in EMEs does the NEER depreciate due to decreases in the prices of exported commodities as well as increases in sovereign spreads. The third is that in EMEs, the Global Financial Cycle (GFC) has an amplifying mechanism: when global uncertainty rises, the NEER depreciates; simultaneously, increased uncertainty decreases commodity prices and increases spreads, further depreciating the exchange rate. Due to these depreciations, a GFC recession generates inflationary pressures in EMEs but deflationary pressures in AEs. Overall, these three characteristics imply that the NEER appreciations are procyclical in EMEs, leading to deflationary pressures when output is high. In contrast, in AEs, the NEER is acyclical, and this phenomenon does not occur.

En este trabajo, comparo el ciclo de precios en economías emergentes (EMEs) y economías desarrolladas (AEs), condicionando a la existencia de un banco central independiente y transparente. En primer lugar, mediante un análisis de correlaciones y la estimación de un Dynamic Factor Model (DFM), encuentro que el ciclo de los precios no es igual. En EMEs, a diferencia de en AEs, los ciclos positivos de los precios no ocurren de manera simultánea ni son precedidos por ciclos positivos del producto. Además, la inflación en EMEs tiene un comportamiento más idiosincrático. En segundo lugar, estimo un SVAR, y encuentro que estas diferencias se explican por tres particularidades de las EMEs. La primera, que el Tipo de Cambio Nominal Efectivo (NEER) es más relevante, dado que explicó un 30% del ciclo de los precios en EMEs y sólo un 13% en AEs. La segunda, que sólo en EMEs el NEER se deprecia tanto por bajas en los precios de commodities exportados como por subidas en los spreads soberanos. La tercera, que en EMEs, el Ciclo Financiero Global (GFC) tiene un mecanismo amplificador: cuando sube la incertidumbre global, se deprecia el NEER, a su vez, la mayor incertidumbre disminuye el precio de los commodities y aumenta los spreads, lo que deprecia aun más el tipo de cambio. Debido a estas depreciaciones, una recesión del GFC genera presiones inflacionarias en EMEs pero deflacionarias en AEs. En conjunto, estas tres características implican que, en EMEs, las apreciaciones del NEER son pro cíclicas, lo que genera presiones deflacionarias cuando el producto es alto. En AEs, el NEER es a cíclico y este fenómeno no ocurre.