Valoración Embotelladora Andina S.A.

Abstract

Embotelladora Andina S.A., fundada en 1946 en Santiago de Chile es una de las mayores embotelladoras de Coca-Cola en LATAM, con operaciones en Argentina, Brasil, Chile y Paraguay. Forma parte del sistema de embotellamiento de Coca-Cola, una red global de compañías de Coca-Cola bajo franquicia - La composición accionaria de la compañía se divide en Serie A (preferente) y Serie B (ordinaria), y sus principales controladores son las familias Chadwick Claro, Garcés Silva y Said, quienes manejan en partes iguales la sociedad - La compañía divide su Mix de productos en gaseosas, agua embotellada, Jugos y Otros, y Cervezas y Otros Alcoholes, representando un 70%, 13%, 12% y 5% de sus ingresos al año 2022, respectivamente. Si lo observamos a nivel de segmentos, Chile lidera con un 42%, seguido por Argentina con un 26%, Brasil con 24% y Paraguay con un 8%, al mismo período de estudio - A partir del Mix previamente definido se establecieron a CCU y Embonor como empresas comparables, dado que poseen una cartera de productos similar (liderando en bebidas no alcohólicas) y porque la mayor parte de su operación se concentra en Chile. Lo anterior es relevante dado que se descartaron compañías tales como Cervecerías AmBev por tener su mercado principal fuera de Chile y por tener un Mix de productos centrado principalmente en bebidas alcóholicas, Viña San Pedro por concentrar su Mix únicamente en bebidas alcohólicas y Femsa por no contar con Chile como su segmento principal - Embotelladora Andina al 31 de marzo cuenta con un valor económico de MUF 82.224, compuesto por MUF 32.867 en deuda financiera – principalmente en obligaciones con el público –, y por MUF 49.357 en patrimonio económico. Con estos antecedentes se definió una estructura de capital objetivo del 42,47 A nivel de costo de capital, se obtuvo través del método del WACC una tasa de descuento del 4,91% - Finalmente, la valoración por múltiplos arroja precios de $1.930 a través del múltiplo Price-Earnings Ratio (PER) y de $2.376 a través del múltiplo Enterprise Value to EBITDA (EV / EBITDA), un 5,8% bajo y un 15,9% sobre el precio real de mercado a la fecha de valoración, respectivamente

Embotelladora Andina S.A., fundada en 1946 en Santiago de Chile es una de las mayores embotelladoras de Coca-Cola en LATAM, con operaciones en Argentina, Brasil, Chile y Paraguay. Forma parte del sistema de embotellamiento de Coca Cola, que es una red global de compañías independientes que embotellan y distribuyen productos de Coca-Cola bajo franquicia - La composición accionaria de la compañía se divide en Serie A (preferente) y Serie B (ordinaria), y sus principales controladores son las familias Chadwick Claro, Garcés Silva, Said Handal y Said Somavía, quienes manejan en partes iguales la sociedad - La compañía divide su Mix de productos en gaseosas, agua embotellada, Jugos y Otros, y Cervezas y Otros Alcoholes, representando un 70%, 13%, 12% y 5% de sus ingresos al año 2022, respectivamente. Si lo observamos a nivel de segmentos, Chile lidera con un 42%, seguido por Argentina con un 26%, Brasil con 24% y Paraguay con un 8%, al mismo período de estudio - A partir del Mix previamente definido se establecieron a CCU y Embonor como empresas comparables, dado que poseen una cartera de productos similar (liderando en bebidas no alcohólicas) y porque la mayor parte de su operación se concentra en Chile. Lo anterior es relevante dado que se descartaron compañías tales como Cervecerías AmBev por tener su mercado principal fuera de Chile y por tener un Mix de productos centrado principalmente en bebidas alcohólicas, Viña San Pedro por concentrar su Mix únicamente en bebidas alcohólicas y Femsa por no contar con Chile como su segmento principal - Embotelladora Andina al 31 de marzo cuenta con un valor económico de MUF 82.224, compuesto por MUF 32.867 en deuda financiera – principalmente en obligaciones con el público –, y por MUF 49.357 en patrimonio económico. Con estos antecedentes se definió una estructura de capital objetivo del 42,47% - A nivel de costo de capital, se obtuvo través del método del WACC una tasa de descuento del 4,91 Se proyectaron los ingresos operacionales considerando que se mantendrá constante el Mix de productos en los segmentos donde la compañía opera. De esta forma y utilizando las Bases de Datos de Euromonitor para las proyecciones de la industria, se obtuvo a nivel consolidado un crecimiento promedio anual del -0,06% en términos reales - El margen operacional se proyecta en promedio en un 13% de las ventas manteniéndose en niveles similares a los históricos, mientras que el margen no operacional alcanza el – 3,6%, disminuyendo en 2 bps respecto al promedio histórico principalmente por una caída en Otros Ingresos y en Ingresos Financieros, esto último como resultado de una mejor caja proyectada como efecto post pandemia COVID-19 y menores tasas de inversión - Por su parte el margen neto se proyecta en promedio en un 6,8% de ventas, aumentando en 2 bps respecto al promedio histórico principalmente explicado por un menor efecto impositivo, que disminuye desde el 3,1% de los ingresos a nivel histórico a un 2,5% proyectado - Respecto a las inversiones, se proyecta a partir de 2024 una inversión en reposición similar a la depreciación y amortización, nuevas inversiones de capital en el orden de las MUF 5.569 para 2024 y 2025, además de una inversión en CTON en alrededor de 90 MUF anuales hasta 2026 - El valor terminal para la evaluación es de MUF 40.846 y se obtiene considerando que la empresa no tiene crecimiento a partir de 2028, esto bajo el supuesto de que gran parte del crecimiento e inversión serán destinados a recuperar cuotas de mercado perdidas en Brasil y a mantener la posición relevante a nivel local - Finalmente, El patrimonio económico de la empresa alcanza las MUF 31.974. De esta forma, a través del método de Flujos de Caja Descontados es posible obtener un precio por acción de $2.403, un 17% superior al precio de real de la acción que al 31 de marzo de 2023 alcanzó los $2.050