Desempeño Económico Agregado y Mercado Accionario. Un Análisis Empírico para el Caso Chileno

Abstract

Este artículo intenta analizar en un contexto dinámico el comportamiento agregado del mercado accionario chileno. El marco analítico en que este estudio se basa se sustenta en la visión de que los precios de los activos están relacionados con una serie de variables de estado, que capturan el desempeño macroeconómico de la economía. La literatura teórica que respalda este enfoque está en línea con las contribuciones pioneras de Merton (1973), Ross (1976), Lucas (1978), y más recientemente Cox, Ingersoll y Ross (1985). Dado que la identificación de tal conjunto de variables de estado no ha sido definida por la teoría, el análisis empírico debería basarse en la hipótesis que, si bien tenemos un contexto teórico básico en el cual definir este conjunto, no sabemos exactamente cómo es el modelo subyacente. Un análisis estadístico apropiado para abordaesta visión no debería basarse en consideraciones similares. Este es el caso del procedimiento de Vectores Autorregresivos presentado por Sims (1980), el cual puede ser usado para estimar un Modelo ed Corrección de Errores por medio del enfoque de cointegración de Johansen y la reducción particular de Hendry. El uso del índice General de Precio de las Acciones(IGPA) combinado con un conjunto de variables fundamentales, nos permite concluir que alrededor de un 17% de la desviación del mercadoaccionario respecto de sus fundamentos se desvanece en un mes. Además nuestros resultados muestran que los agentes reaccionan anticipadamente a los cambios de política adoptados por el Banco Central, toda vez que una señal de sobrecalentamiento antecede a un aumento en las tasas de interés. Otro hallazgo interesante se refiere a la similitud entre los resultados de este artículo y el de Chen (1991), en el cual se concluye que mientras el nivel de la actividad económica está correlacionado positivamente con los precios de las acciones en el largo plazo, esta relación se revierte en el corto plazo. Abstract This paper is aimed to analyse in a dymanic context, the aggregate behaviour of the Chilean stock market. The theoretical framework in which this study is based o­n, hinges upon the view that asset prices relate to a number of state variables, which capture the macroeconomic performance of the economy. The theoretical literature which backs this approach is in line with the pioneer contributions by Merton (1973), Ross (1976), Lucas (1978), and more reacently Cox, Ingersoll and Ross (1985). Since the identification of such a set of state variables has not been defined by the theory, the empirical analysis should be based o­n the hypothesis that, although we have a basic thoeretical context in which to define this set, we do not know what exactly the underlying model is like. An appropiate statistical analysis to address such a view should also be based o­n similar grounds. This is the case of the Vector Autorregressive procedure presented by Sims (1980), which can be used to estimate an Error Correction Model by means of the Johansen cointegration approach and Hendry's general to particular reduction. The use of the General Stock Prices Index (IGPA), combined with a set of fundamental variables, allows us to conclude that about 17% of the stock market deviation from its fundamentals is cleared in o­ne month. Besides, our results show that agents react in advance to policy changes adopted by the Central Bank, whenever a sign of overheating preludes an increase in interest rates. Another interesting finding refers to the similarity between the results from this paper and the o­ne by Chen (1991), in which it was concluded that, whilst the level of economic activity is positively correlated with stock prices in the long run, this relationship is reversed in the short run