Another pass-through bites the dust? oil prices and inflation

Abstract

This paper presents evidence of an important decline during recent decades in the pass-through from the price of oil to the general price level. We find that this decline is a generalized fact for a large set of countries. After documenting correlations between the consumer price index and oil prices, we use two estimation strategies in an attempt to properly identify the effect of oil shocks on inflation. First, we estimate the traditional Phillips curve augmented to include oil and test for structural breaks in 34 countries. This methodology shows a fall in the average estimated pass-through for industrial economies and, to a lesser degree, for emerging economies. Second, we estimate rolling vector autoregressions for a subsample of countries for which we have sufficient data. We derive impulse response functions of inflation to oil shocks and interpret the integrals as estimates of pass-through. We find that the effect of oil shocks on inflation has weakened for most of the 12 countries in the sample. Among the factors that might help to explain this decline, we argue that the most important are a reduction in the oil intensity of economies around the world, a reduction in the exchange rate pass-through, a more favorable inflation environment, and the fact that the current oil price shock is largely the result of strong world demand. These factors help to explain not only why the current shock has had limited inflationary effects, but also why it has had limited consequences for output.

Se encuentra que tal disminución es generalizada para un amplio conjunto de países. Luego de documentar correlaciones entre el índice de precios al consumidor y el precio del petróleo, se utilizan dos estrategias de estimación en un intento por identificar adecuadamente el efecto inflacionario de los shocks del petróleo. Primero, se estima la curva de Phillips tradicional para 34 países, aumentada de modo de incluir el petróleo y testear si existe quiebre estructural. Esta metodología muestra una caída en el traspaso medio estimado para los países industrializados y, en menor medida, para las economías emergentes. Segundo, se estiman vectores autorregresivos en ventanas moviles para una submuestra de países para los que existen datos suficientes. Se derivan funciones de impulso respuesta de la inflación a los shocks petroleros, y se interpretan las integrales como estimaciones del traspaso. Se encuentra que el efecto de los shocks petroleros sobre la inflación se ha reducido en la mayoría de los doce países de la muestra. Entre los factores que podrían explicar esta caída, en nuestra opinión los más importantes son que la intensidad económica del petróleo se ha reducido en el mundo, que también ha disminuido el traspaso del tipo de cambio, que el ambiente inflacionario es más favorable, y que el actual shock del precio del petróleo es el resultado de una sólida demanda mundial. Estos factores ayudan a entender no solo por qué el actual shock ha tenido efectos inflacionarios limitados, sino asimismo por qué sus consecuencias en el producto también han sido limitadas.